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正文1.重结构,轻择时:市场延续的驱动超预期的流动性数据下,信用宽松预期泛起。2019年1月,社会融资规模达到4.64万亿、新增人民币贷款3.23万亿,双双创下历史新高。从结构上看,新增人民币贷款中的短期贷款及票据融资达到1.4万亿、居民贷款达到9898亿元、居民中长期贷款达到6969亿元、非金融性公司及其他部门贷款达到2.58万亿,均创下历史新高。如此超预期的流动性数据是否意味着信用的放松?从历史的几次宽货币向宽信用的传导上看,货币口径的增速向信用的成功传导有几方面线索。第一,2008年9月,央行下调贷款利率和准备金率,对应2008年11月的人民币贷款项下票据融资快速回升(从608亿元升至2105亿元),当年12月的非金融性公司的贷款突破7000亿元,创下历史新高;第二,2011年12月,央行下调央票发行利率并且降准,2012年2月票据融资重回1000亿,非金融性公司贷款再次突破6000亿元;第三,2014年和2015年多次降准降息,信用端率先反映的是2015年4月起持续走高的票据融资。我们认为,从此次的融资端结构性数据看到了信用宽松的迹象,但是仍无法排除日历效应带来的影响,后续仍需要密切关注信用端数据。

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